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德邦证券:2024年美债利率或是高位震荡行情

发布日期:2024-03-04 10:58    点击次数:82

  德邦证券发布研究报告称,美国经济需求承压已较明显,但通胀在供应链压力和服务业价格的驱动下有反弹的风险,两者所面临的压力方向恰好相反,这令投资者较难衡量相对力量的强弱。不过,从投资者目前的仓位出发,市场对软着陆的定价已较为极致,这也意味着反方向的市场叙事可能会重拾生命力。所以,美债利率在2024年或会进入高位震荡。

  导读:

  2023年美债利率出现“过山车”走势,其间发生的中小银行危机、两党债务上限谈判等事件均未影响利率的根本方向,最终美债利率还是回归了基本面定价。展望2024年,美国经济需求承压已较明显,但通胀在供应链压力和服务业价格的驱动下有反弹的风险,两者所面临的方向问题恰好相反。当市场对软着陆叙事定价较为极致时,行情逆转的概率便随之增大,投资者会自发形成另一种叙事。所以,2024年美债利率或是高位震荡行情。

  ▍德邦证券主要观点如下:

  回顾2023年:美债利率出现“过山车”走势,行情基本由实际利率驱动。

  1)2022年底,10年期美债利率位于3.88%,已达到金融危机后的较高位置;2023年底,10年期美债利率依然为3.88%,美债利率在年中实现“过山车”走势。2)10年期美债名义利率在2023年一整年的波动几乎都由实际利率贡献,即美国经济的真实需求是2023年美债行情背后的根本决定因素,而并非通胀预期。

  中小银行危机和债务上限扰动只是“昙花一现”。

  1)2023年3月出现美国中小银行危机,但其并未令美元流动性实质性紧缩,也仅只暂时打断了美债利率的上行进程。2)美国狭义流动性的收紧主要体现在隔夜逆回购工具上,银行储备金规模几乎没有受到影响,甚至还有所上升。

  美国需求:维持回落态势。

  1)美国居民的就业周期仍维持下行趋势,但不至于在短期内引发衰退。2)就业市场的供给问题逐渐消散,需求问题可能随之而来;服务业景气程度出现“断崖式”下跌。3)居民部门的短贷违约率不断上升,已超过2020年5月时的高点。4)实际薪资增速的抬升会侵蚀企业的利润率,可能会导致随后的降薪及裁员。5)美国整体贷款需求增长较慢,特别是与消费需求相关的贷款需求连续下滑,自2023年底以来的利率迅速下行也未能扭转此趋势。

  美国通胀:商品通胀和服务通胀均有反弹的风险。

  1)苏伊士运河地区的地缘冲突令全球供应链压力陡增,令商品和名义通胀反弹;2)因企业提价,美国服务业通胀也有可能反弹;3)住房租金在2024年上半年暂时不会成为通胀的担忧。

  风险提示:

  历史规律失效,美国爆发信用危机,地缘冲突恶化。

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责任编辑:史丽君